Управленец

2218-5003

2686-7923

10.29141/2218-5003-2023-14-3-1

VYXGLZ

https://upravlenets.usue.ru/ru/-2023/1280

Инсайдерская собственность и эффективность деятельности российских публичных компаний: эконометрические оценки

Insider ownership and performance of Russian public companies: Econometric estimates

Смотрицкая

Ирина Ивановна

Смотрицкая

Ирина Ивановна

Smotritskaya

Irina I.

irinasmot@yandex.ruФролова

Надежда Дмитриевна

Фролова

Надежда Дмитриевна

Frolova

Nadezhda D.

nrasskazikhina@yandex.ru

Institute of Economics of the RAS (Moscow, Russia)Институт экономики РАН (г. Москва, РФ)

06072023

1432161502202314042023

CC BY-NC 4.0

В рамках агентской теории инсайдерская собственность рассматривается как возможный инструмент согласования интересов собственников и менеджмента. В условиях новой экономической реальности агентская проблема приобретает особую актуальность, так как требуется элиминирование рисков для достижения эффективности деятельности компаний. Статья посвящена оценке влияния концентрации инсайдерской собственности на эффективность экономической деятельности акционерных обществ. Методологическую основу исследования составили агентская теория фирмы, теория прав собственности и концепция корпоративного управления. Информационной базой работы послужили данные о корпоративной структуре собственности 68 крупнейших российских публичных компаний за период 2011–2020 гг. На основе анализа этих данных выделена доля инсайдерской собственности в компаниях. Использование методов эконометрического моделирования позволило оценить зависимость индикатора эффективности деятельности EBITDA от концентрации инсайдерской собственности в компаниях различной формы собственности. Для эконометрической оценки применялись регрессионные модели в двух спецификациях – кубической и кусочно-линейной. Доказано положительное влияние инсайдерской собственности на эффективность деятельности компаний частного сектора при ее концентрации в интервале от 0 до 35,39 %; в случае превышения этого порогового значения положительное влияние нивелируется. Для компаний с государственным участием статистически значимого влияния инсайдерской собственности на эффективность деятельности не установлено. В дальнейших исследованиях предполагается более детально проработать методику моделирования за счет включения комплекса факторов, характеризующих корпоративную структуру собственности, и расширения информационной базы исследования.

Within the agency theory, insider ownership is viewed as a tool for reconciling the interests of owners and the company management. In the new economic reality, the agent problem is of particular relevance due to the challenges that require eliminating risks to ensure companies’ performance. The article assesses the impact of insider ownership concentration on the economic performance of joint stock companies. Methodologically, the study relies on the agency theory, property rights theory and the concept of corporate governance. The research analyzes data on the corporate ownership structure of 68 largest Russian public companies in 2011–2020 and identifies the share of insider ownership in these firms. The methods of econometric modelling were used to evaluate the dependence of EBITDA on insider ownership concentration in the companies of various forms of ownership. To carry out econometric analysis, we apply regression models in two specifications – cubic and piecewise linear regressions. The research results prove that insider ownership has a positive effect on the performance of private companies in the concentration interval of insider ownership between 0% and 35.39%; above this threshold, the positive impact diminishes. For companies with state participation, no statistically significant impact of insider ownership on performance was found. Further research is supposed to develop a more detailed modelling method by including a wider range of factors that characterize the corporate ownership structure and expanding the empirical basis of the study.

корпоративное управление;инсайдерская собственность;агентская проблема;концентрация собственности;публичные компании.

corporate governance;insider ownership;agent problem;ownership concentration;public companies.

Абрамов А.Е., Радыгин А.Д., Чернова М.И., Энтов Р.М. (2017). Государственная собственность и характеристики эффективности // Вопросы экономики. № 4. С. 5–37. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2017-4-5-37.

Анкудинов А.Б., Батаева Б.С. (2021). Структура собственности и рыночная стоимость: эмпирический анализ российских публичных компаний // Управленец. Т. 12, № 2. С. 35–45. DOI: 10.29141/2218-5003-2021-12-2-3.

Долгопятова Т.Г. (2008). Концентрация собственности в российской промышленности: эволюционные изменения на микроуровне // Журнал Новой экономической ассоциации. № 8 (8). С. 80–99.

Долгопятова Т.Г. (2016). Концентрация собственности в российской обрабатывающей промышленности: эмпирические оценки // Известия Уральского государственного экономического университета. № 4 (66). С. 30–39.

Капелюшников Р., Демина Н. (2005). Влияние характеристик собственности на результаты экономической деятельности российских промышленных предприятий // Вопросы экономики. № 2. С. 53–68. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2005-2-53-68.

Рыбалка А.И. (2020). Связь структуры собственности и результативности высокотехнологичных компаний // Проблемы прогнозирования. № 3 (180). С. 31–39.

Смотрицкая И., Фролова Н. (2023). Особенности развития института корпоративного управления в российской экономике // Общество и экономика. № 3. C. 5–16. DOI: 10.31857/S020736760024665-0.

Степанова А.Н., Шиханцова О.С. (2015). Инсайдерская собственность и стратегическая эффективность компаний в странах БРИК: анализ 2003–2013 гг. // Российский журнал менеджмента. Т. 13, № 1. С. 43–64.

Черкасова В.А., Дуняшева Р.Ф. (2014). Влияние концентрации инсайдерской собственности на эффективность инвестиций компаний на развивающихся рынках // Корпоративные финансы. Т. 8, № 2 (30). С. 3–18.

Aluchna M., Kaminski B. (2017). Ownership structure and company performance: A panel study from Poland. Baltic Journal of Management, vol. 12, no. 4, pp. 485–502. https://doi.org/10.1108/BJM-01-2017-0025

Benson B.W., Davidson III W.N. (2009). Reexamining the managerial ownership effect on firm value. Journal of Corporate Finance, vol. 15, no. 5, pp. 573–586. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2009.08.002

Bhagat S., Bolton B. (2008). Corporate governance and firm performance. Journal of Corporate Finance, vol. 14, pp. 257–273. DOI: 10.1016/j.jcorpfin.2008.03.006

Cormier D., Demaria S., Magnan M. (2017). Beyond earnings: Do EBITDA reporting and governance matter for market participants? Managerial Finance, vol. 43, no. 2, pp. 193–211. https://doi.org/10.1108/MF-07-2016-0205

Demsetz H. (1983). The structure of ownership and the theory of the firm. The Journal of Law and Economics, vol. 26, no. 2, pp. 375–390.

Demsetz H., Lehn K. (1985). The structure of corporate ownership: Causes and consequences. Journal of Political Economy, vol. 93, no. 6, pp. 1155–1177.

Demsetz H., Villalonga B. (2001). Ownership structure and corporate performance. Journal of Corporate Finance, vol. 7, no. 3, pp. 209–233.

Fabisik K., Fahlenbrach R., Stulz R.M., Taillard J.P. (2021). Why are firms with more managerial ownership worth less? Journal of Financial Economics, vol. 140, no. 3, pp. 699–725.

Fama E.F., Jensen M.C. (1983). Agency problems and residual claims. Journal of Law and Economics, vol. 26, no. 2, pp. 327–349.

Florackis C., Kanas A., Kostakis A., Sainani S. (2019). Idiosyncratic risk, risk-taking incentives and the relation between managerial ownership and firm value. European Journal of Operational Research, Forthcoming. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2114391

Florackis C., Kostakis A., Ozkan A. (2009). Managerial ownership and performance. Journal of Business Research, vol. 62, no. 12, pp. 1350–1357. https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2008.12.001

Gibbons R., Murphy K. (1992). Optimal incentive contracts in the presence of career concerns: Theory and evidence. Journal of Political Economy, vol. 100, no. 3, pp. 468–505.

Hall B.J., Liebman J.B. (1998). Are CEOs really paid like bureaucrats? The Quarterly Journal of Economics, vol. 113, no. 3, pp. 653–691.

Himmelberg C., Hubbard R.G., Palia D. (1999). Understanding the determinants of managerial ownership and link between ownership and performance. Journal of Financial Economics, vol. 53, issue 3, pp. 353–384. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(99)00025-2

Jensen C.M., Meckling W.H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, vol. 3, no. 4, pp. 305–360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X

Loderer C., Martin K. (1997). Executive stock ownership and performance tracking faint traces. Journal of Financial Economics, vol. 45, issue 2, pp. 223–255. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(97)00017-2

Low A. (2009). Managerial risk-taking behavior and equity-based compensation. Journal of Financial Economics, vol. 92, issue 3, pp. 470–490. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2008.05.004

McConnell J.J., Servaes H., Lins K.V. (2008). Changes in insider ownership and changes in the market value of the firm. Journal of Corporate Finance, vol. 14, issue 2, pp. 92–106. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2008.02.001

McKnight P.J., Weir C. (2009). Agency costs, corporate governance mechanisms and ownership structure in large UK publicly quoted companies: A panel data analysis. The Quarterly Review of Economics and Finance, vol. 49, issue 2, pp. 139–158.

Morck R., Shleifer A., Vishny R. (1988). Management ownership and market valuation: An empirical analysis. Journal of Finance Economics, vol. 20, pp. 293–315. https://doi.org/10.1016/0304-405X(88)90048-7

Oliveira J.F. da R., Viana Junior D.B.C., Ponte V.M.R., Domingos S.R.M. (2017). Indicadores de desempenho e valor de mercado: uma análise nas empresas listadas na bm&fbovespa. Revista Ambiente Contábil, vol. 9, no. 2, pp. 240–258. DOI: 10.21680/2176-9036.2017v9n2ID10787

Shleifer A., Vishny R.W. (1994). Politicians and firms. The Quarterly Journal of Economics, vol. 109, issue 4, November, pp. 995–1025, https://doi.org/10.2307/2118354

Short H., Kevin K. (1999). Managerial ownership and the performance of firms: Evidence from the UK. Journal of Corporate Finance, vol. 5, issue 1, pp. 79–101. https://doi.org/10.1016/S0929-1199(98)00016-9

Ullah W. (2017). Evolving corporate governance and firms performance: Evidence from Japanese firms. Economics of Governance, vol. 18, pp. 1–33. DOI 10.1007/s10101-016-0180-6

Zhou X. (2001). Understanding the determinants of managerial ownership and the link between ownership and performance: Comment. Journal of Financial Economics, vol. 62, no. 3, pp. 559–571. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(01)00085-X

Abramov A., Radygin A., Chernova M., Entov R. (2017). State ownership and efficiency characteristics. Voprosy Ekonomiki, no. 4, pp. 5–37. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2017-4-5-37. (in Russ.)

Ankudinov A.B., Bataeva B.S. (2021). Capital structure and market capitalization: Empirical analysis of Russian public companies. Upravlenets / The Manager, vol. 12, no. 2, pp. 35–45. DOI: 10.29141/2218-5003-2021-12-2-3. (in Russ.)

Dolgopyatova T.G. (2008). Ownership concentration in Russian industry: Evolutionary changes at the microlevel. Zhurnal Novoy ekonomicheskoy assotsiatsii / The Journal of the New Economic Association, no. 8(8), pp. 80–99. (in Russ.)

Dolgopyatova T.G. (2016). Concentration of ownership in Russian manufacturing: Recent empirical evidence. Izvestiya Uralskogo gosudarstvennogo ekonomicheskogo universiteta / Journal of the Ural State University of Economics, no. 4(66), pp. 30–39. (in Russ.)

Kapeliushnikov R., Demina N. (2005). The impact of property characteristics on economic performance of Russian industrial enterprises. Voprosy Ekonomiki, no. 2, pp. 53–68. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2005-2-53-68. (in Russ.)

Rybalka A.I. (2020). Relationship between ownership structure and performance of high-tech companies. Problemy prognozirovaniya / Studies on Russian Economic Development, no. 3(180), pp. 31–39. (in Russ.)

Smotritskaya I., Frolova N. (2023). Development estimates of corporate governance institute in Russian economy. Obshchestvo i ekonomika / Society and Economics, no. 3, pp. 5–16. DOI: 10.31857/S020736760024665-0. (in Russ.)

Stepanova A.N., Shikhantsova O.S. (2015). Insider ownership and firm performance: Evidence from BRICS countries in 2003–2013. Rossiyskiy zhurnal menedzhmenta / Russian Management Journal, vol. 13, no. 1, pp. 43–64. (in Russ.)

Cherkasova V.A., Dunyasheva R.F. (2014). Influence of concentration of insider ownership on the efficiency of companies’ investments in emerging markets. Korporativnye finansy / Corporate Finance, vol. 8, no. 2(30), pp. 3–18. (in Russ.)